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中金發(fā)布研報(bào)稱,考慮到泡泡瑪特(09992)國內(nèi)、北美市場(chǎng)熱度走高,利潤率超預(yù)期,上調(diào)25年經(jīng)調(diào)凈利潤預(yù)測(cè)26%至58.2億元,同時(shí)引入26年預(yù)測(cè)73.3億元,當(dāng)前對(duì)應(yīng)25/26年31/24倍經(jīng)調(diào)整P/E。該行維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí),考慮到估值切換至25年,業(yè)績?cè)鏊偕险{(diào)支撐P/E中樞,及港股新消費(fèi)板塊估值上行,上調(diào)目標(biāo)價(jià)79%至170港元,對(duì)應(yīng)25/26年37/29倍經(jīng)調(diào)整P/E。
中金主要觀點(diǎn)如下:
2024年業(yè)績高于該行預(yù)期
24年收入130.4億元,同增107%,經(jīng)調(diào)凈利34.0億元,同增186%,高于該行預(yù)期,主因新品類快速放量、以美國和東南亞為代表的海外市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁帶動(dòng)收入及利潤率均超預(yù)期。半年度看,1H/2H24營收分別同增62%/143%,經(jīng)調(diào)凈利分別同增90%/264%,下半年增長大幅提速。
發(fā)展趨勢(shì)
1、IP出海從1到10加速成長,內(nèi)地仍維持高增。分地區(qū)看,24年大陸/海外(含港澳臺(tái),下同)營收分別同增52%/107%,海外占比同增22ppt至39%,其中2H24海外占比環(huán)比增14ppt至44%。1)內(nèi)地方面,公司持續(xù)改善全渠道運(yùn)營效率與體驗(yàn),零售店/線上/機(jī)器人商店?duì)I收分別同增44%/77%/26%,零售店同店增長持續(xù)強(qiáng)勁且超出預(yù)期;2)海外方面,本土化運(yùn)營深入、門店選位及設(shè)計(jì)優(yōu)化,零售店/線上/機(jī)器人商店?duì)I收分別同增404%/834%/132%,分地區(qū)看東南亞/北美/東亞/歐澳及其他分別同增619%/557%/185%/311%,占比分別為47%/14%/27%/11%,北美Q4旺季表現(xiàn)亮眼,東南亞熱度持續(xù)高企。展店方面,零售店凈增88家(內(nèi)地38+海外50)至521家(內(nèi)地401+海外120),機(jī)器人商店凈增183家(內(nèi)地110+海外73)至2472家(內(nèi)地2300+海外172)。
2、品類×IP矩陣進(jìn)一步擴(kuò)充。1)品類方面,手辦/毛絨/MEGA/衍生品營收分別同增45%/1289%/146%/156%,主力品類及新品類均保持強(qiáng)勁勢(shì)頭,毛絨/MEGA分別實(shí)現(xiàn)營收28.3/16.8億元,占比提升18.5/2.0ppt至21.7%/12.9%,手辦占比降至53%;2)IP方面,The
Monsters/Molly/SkullPanda/CryBaby收入分別同增727%/105%/28%/1537%至30.4/20.9/13.1/11.6億元,外采IP占比已降至2.4%,自主IP產(chǎn)品風(fēng)格多元,差異化滿足用戶情緒價(jià)值。此外2024年新增會(huì)員1,173萬人(首次超千萬)至4,608萬人,拉新提速復(fù)購亦有提升。
3、毛利率向好、經(jīng)營杠桿釋放,利潤率超預(yù)期。24年公司毛利率66.8%,同比提升5.5ppt,其中大陸/海外毛利率分別同增3.3/5.5ppt,2H24毛利率68.3%,環(huán)比提升4.3ppt,產(chǎn)品及區(qū)域結(jié)構(gòu)、采購成本等均向好;經(jīng)銷及銷售費(fèi)用率、一般及管理費(fèi)用率均同降3.9ppt,經(jīng)營杠桿效益充足。24年OPM實(shí)現(xiàn)31.9%,同比提升12.3ppt,其中境內(nèi)/海外OPM分別同增9.4/17.8ppt;2024/2H24經(jīng)調(diào)整凈利率26.1%/28.1%,2H24同比/環(huán)比提升9.3/5.8ppt。
4、全球化布局下,海外業(yè)務(wù)有望于2025年站上百億收入里程碑。以IP為核心的集團(tuán)化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn),該行預(yù)計(jì)積木、飾品、樂園等多元品類有望為后續(xù)的成長貢獻(xiàn)持續(xù)動(dòng)能;此外,公司計(jì)劃于25年暑期逐步推出Labubu、星星人等IP動(dòng)畫短片,該行認(rèn)為有望進(jìn)一步豐富IP形象。邊際上,該行跟蹤1-2月國內(nèi)同店增速在雙位數(shù)水平,美國月銷持續(xù)強(qiáng)勁,公司指引1Q25整體業(yè)績?cè)鏊俜?,該行看好公?025保持強(qiáng)勁增長趨勢(shì),重申Top
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作者: 幻弦 2025-03-30 00:30:23眾彩走勢(shì)圖下載安裝
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